Lub Suab Nkauj Kawg Rau Qhov no Ib zaug High-Flyer

Kuv thawj zaug tso Spotify (SPOT) hauv Danger Zone thaum lub Plaub Hlis 2018 ua ntej nws IPO thiab tau rov hais dua kuv lub tswv yim ntawm cov Tshuag ntau zaus. Txij li kuv daim ntawv tshaj tawm thawj zaug, cov khoom lag luam tau ua tau zoo dua li luv luv los ntawm 86%, poob 35% thaum S&P 500 tau nce 51%. Txawm hais tias cov khoom lag luam poob qis 54% xyoo dhau los, lub tuam txhab cov peev txheej tam sim no tsis tuaj yeem ua pov thawj qhov kev cia siab ci rau hauv nws cov nqi Tshuag, tshwj xeeb tshaj yog muab kev loj hlob qeeb thiab kev taw qhia tsis muaj zog.

Spotify's Tshuag tuaj yeem poob ntxiv raws li:

• slowing kev loj hlob ntawm premium subscribers
• deteriorating conversion tus nqi ntawm cov neeg siv
• txuas ntxiv nyiaj kub kub
• margin siab vim yog thawj cov ntsiab lus siv nyiaj - la NetflixNFLX
  
• Kev ntsuas tam sim no ntawm cov khoom lag luam txhais tau tias Spotify yuav ua tiav cov paj tau siab dua txhua lub sijhawm hauv tuam txhab keeb kwm thiab loj hlob cov neeg siv hwm rau 77% ntawm tag nrho cov suab paj nruag streaming subscription lag luam

Daim duab 1: Danger Zone Outperformance ntawm 86%: Los ntawm 4/4/18 txog 5/20/22

Dab Tsi Ua Hauj Lwm

Top-Line Metrics txuas ntxiv nce: Spotify tau nce nyiaj tau los 24% xyoo dhau ib xyoo (YoY) hauv 1Q22 thiab qhia rau YoY cov nyiaj tau los nce ~ 20% hauv 2Q22. Tag nrho cov neeg siv txhua hli (MAUs) thiab cov neeg siv khoom hwm tau mus txog cov ntaub ntawv siab hauv peb lub hlis twg thiab.

Lub tuam txhab txuas ntxiv nqis peev hauv nws cov ntsiab lus podcasting thiab nce tus naj npawb ntawm podcasts ntawm lub platform rau 4.0 lab, uas yog nce los ntawm 2.6 lab hauv 1Q21. Spotify tau sau tseg tias podcast noj cov nqi "tau loj hlob nyob rau hauv ob tug lej" YoY thiab "podcast feem ntawm tag nrho cov sij hawm noj mus txog ib tug tag nrho-lub sij hawm siab."

Hmoov tsis zoo rau Spotify bulls, saib dhau ntawm cov kab saum toj kawg nkaus ntawm qee qhov kev txhawj xeeb txog qhov no ib zaug kev loj hlob sai.

Dab tsi tsis ua haujlwm

Cov neeg siv kev loj hlob txuas ntxiv mus qeeb: Spotify cov neeg siv cov lej, nrog rau nws cov lus qhia rau lub quarter tom ntej tuaj hauv qab qhov kev pom zoo kwv yees. Qhov kev ua haujlwm poob siab no txuas ntxiv ib qho kev sib tw tsis tu ncua ntawm kev ua rau cov neeg siv khoom loj hlob qeeb. Raws li daim duab 2, cov neeg siv khoom hwm tau nce 15% YoY hauv 1Q22, nqis los ntawm 22% YoY hauv 1Q21 thiab 30% YoY hauv 1Q20. Raws li kev tswj hwm kev taw qhia, cov neeg siv khoom hwm yuav tsum loj hlob tsuas yog 13% YoY hauv 2Q22, uas yuav qis dua 20% YoY hauv 2Q21.

Daim duab 2: Xyoo-Tshaj-Xyoo Cov Neeg Siv Khoom Loj Loj Loj: 1Q18 txog 2Q22

* Raws li kev tswj hwm 2022 cov lus qhia

Txo tus nqi hloov pauv mus rau hwm: Tau kawg, lub npe ntawm qhov kev ua si nyob rau hauv cov ntsiab lus faib yog tus nqi them nqi ntau dua li hangers-on. Ntawm no, kuv pom cov xov xwm phem ntxiv rau cov tub ua lag luam Spotify. Qhov feem pua ​​​​ntawm cov neeg siv khoom hwm raws li ib feem pua ​​​​ntawm MAUs yog 43% hauv 1Q22, nqis los ntawm 44% hauv 1Q21 thiab 45% hauv 1Q20. Spotify yog ntse ntxiv cov neeg siv rau nws cov kev pabcuam, tab sis nws qhov kev vam meej hauv kev tsim them cov neeg siv yog deterioration.

Daim duab 3: Xyoo-Tshaj-Xyoo Cov Neeg Siv Khoom Loj Loj Loj: 1Q18 txog 2Q22

Kev khwv nyiaj txiag tsis yog ua kom qeeb kev loj hlob

Tom qab ua tiav cov txiaj ntsig zoo ua haujlwm tom qab them se (NOPAT), NOPAT cov paj tau paj, thiab rov qab los ntawm peev peev (ROIC) txhua xyoo rau thawj zaug hauv 2021, Spotify kev lag luam rov qab mus rau cov qauv keeb kwm hauv 1Q22. NOPAT cov paj tau poob los ntawm 0.5% hauv 1Q21 txog -0.1% hauv 1Q22 thiab ROIC poob los ntawm 4% rau -0.5% nyob rau tib lub sijhawm.

Kev tswj hwm kuj tau coj mus rau 2Q22 tag nrho cov paj laum kom sib npaug 1Q22, uas qhia tias qhov tsis zoo NOPAT cov paj tau zoo yuav txuas ntxiv mus rau peb lub hlis tom ntej. Kev ua tau zoo hauv 1Q22, nrog rau kev taw qhia rau 2Q22, muab pov thawj tias lub tuam txhab tau txais txiaj ntsig hauv xyoo 2021 yog qhov tsis zoo, tsis yog qhov qub qub.

Spotify tseem hlawv nyiaj ntsuab

Los ntawm 2017-2021, Spotify tau kub hnyiab los ntawm kev sib sau $ 884 lab hauv cov nyiaj ntsuab dawb (FCF). Hauv 1Q22, Spotify's FCF yog - $ 442 lab, uas yog qhov phem tshaj - $ 160 lab hauv FCF hauv 1Q21. Tshaj li TTM, Spotify's FCF zaum ntawm - $ 457 lab.

Daim duab 4: Spotify Cov Nyiaj Tau Los Dawb Tshaj: 2017-2021

Puas yog Spotify yog Tom ntej Netflix?

Yog tias qhov kev hloov pauv hauv Spotify kev lag luam, uas yog cov neeg siv kev loj hlob qeeb, kev poob qis, thiab cov phiaj xwm nthuav dav cov ntsiab lus qub (podcasts) suab paub, nws yog vim muaj cov dab neeg zoo sib xws ua si ntawm Netflix.

Txawm li cas los xij, Spotify's CEO Daniel Ek sim zam qhov kev sib piv, tej zaum vim tias Netflix tau nqis 69% xyoo dhau los nyob rau sab nraum qab ntawm cov neeg siv khoom loj tsis nco qab hauv nws cov txiaj ntsig peb lub hlis twg tsis ntev los no.

Hauv Spotify 1Q22 cov nyiaj tau los hu, thaum nug txog kev sib piv rau Netflix Mr. Ek tau sau tseg tias: "Ntxiv rau ob qho tib si yog cov tuam txhab tshaj tawm thiab ua cov tuam txhab nyiaj tau los ntawm cov npe, qhov ntawd yog qhov zoo sib xws rau kuv." Nws hais ntxiv tias, “Peb muaj ntau pua lab ntawm cov ntsiab lus. Netflix ua nws tus kheej cov ntsiab lus nkaus xwb thiab tso cai me ntsis. "

Txawm li cas los Ek yog tus CEO uas tsis xav txog ntau tshaj plaws nyob rau hauv lub ntiaj teb no, los yog nws yog txhob txwm ua obtuse. Spotify tab tom nthuav dav rau hauv cov ntsiab lus qub thiab yuav tsum them rau lwm tus rau nws cov ntawv tso cai (suab paj nruag), uas hnyav rau cov txiaj ntsig, tag nrho thaum nws cov neeg siv kev loj hlob qeeb. Qhov kev sib piv Netflix zoo nkaus li zoo, tshwj xeeb tshaj yog thaum ib tus xav txog Spotify qhov kev sib tw loj tshaj plaws, AppleAAPL
Suab paj nruag thiab Apple Podcasts, yog tus tswv ntawm lub tshuab nyiaj ntsuab hauv Apple (AAPL), ib yam li Netflix cov neeg sib tw loj tshaj plaws yog cov nyiaj tau los tsim cov lag luam xws li Disney (DIS) thiab Warner Bros Discovery (WBD).

Spotify nqi kom muaj 77% ntawm tag nrho cov Music Streaming Subscribers

Kuv siv kuv rov qab txo cov nyiaj ntsuab ntws (DCF) qauv txhawm rau txheeb xyuas qhov kev cia siab nyiaj txiag yav tom ntej tau ci rau hauv Spotify qhov kev ntsuas tam sim no. Kuv pom tias, txawm hais tias kev tswj hwm kev coj noj coj ua rau kev txo qis cov neeg siv khoom lag luam qeeb thiab cov npoo tiaj tus, Spotify tau raug nqi raws li nws yuav ua tiav cov ntaub ntawv cov paj thiab loj hlob hwm cov neeg siv khoom mus rau 77% ntawm tag nrho cov npe lag luam.

Txhawm rau pom tseeb nws tus nqi tam sim no ntawm $ 107 / qhia, Spotify yuav tsum:

• tam sim ntawd txhim kho NOPAT margin rau 4% (4x nws qhov siab tshaj plaws puas tau paj hauv 2021, uas twb tsis kam dhau TTM) thiab
• nce nyiaj tau los ntawm 15% sib xyaw ua ke txhua xyoo (1.5x kwv yees kev lag luam loj hlob txog 2027) txog 2027.

Nyob rau hauv no scenario, Spotify cov nyiaj tau los hauv 2027 yuav ncav cuag $ 25.3 billion, lossis 222% ntawm nws cov nyiaj tau los TTM. Cov nyiaj tau los ntawm $ 25.3 billion txhais tau tias Spotify cov neeg siv khoom hwm tau nce los ntawm 182 lab hauv 1Q22 txog 402 lab hauv 2027 [1], uas sib npaug 77% ntawm lub ntiaj teb. nkauj streaming subscription hauv 2Q21 (cov ntaub ntawv tsis ntev los no). Rau kev siv, MIDIA kwv yees Spotify tuav 31% ntawm cov cim thoob ntiaj tebt hauv 2Q21 (qis los ntawm 34% hauv 2Q19), piv rau 15% rau Apple Music, 13% rau Amazon Music, 13% rau Tencent Music, thiab 8% rau YouTube Music.

Rau Spotify kom ntaus cov neeg siv npe nrov zoo li no yam tsis muaj kev sib koom ua lag luam ntxiv, kev lag luam thoob ntiaj teb rau kev lag luam suab paj nruag yuav xav tau ntau dua ob npaug los ntawm 529 lab streaming subscriptions hauv 2021 txog 1.3 billion hauv 2027 lossis txog 130 lab tus neeg rau npe hauv ib xyoos. Rau kev sib piv, tag nrho cov ntawv sau npe thoob ntiaj teb tau nce los ntawm qis dua 110 lab los ntawm 2020 txog 2021.

Muaj 43% + Downside: Yog tias kuv muab txhais:

• NOPAT cov paj tau txhim kho mus rau 3% hauv plaub xyoos tom ntej (3x 2021 cov paj) thiab khaws cia ntawm 3% txij xyoo 2025-2027,
• Cov nyiaj tau los loj hlob ntawm kev pom zoo kev loj hlob ntawm 12% hauv 2022, 16% hauv 2023, thiab 13% hauv 2024, thiab
• cov nyiaj tau los nce 8% ib xyoos los ntawm 2025-2027, tom qab ntawd

cov khoom muaj nqis xwb $60 / share hnub no - 43% downside rau tus nqi tam sim no.

Muaj 64% + Downside: Yog tias kuv muab txhais:

• NOPAT margin txhim kho mus rau 2% nyob rau plaub xyoos tom ntej no (ob npaug 2021 margins) thiab khaws cia ntawm 2% txij xyoo 2025-2027,
• Cov nyiaj tau los loj hlob ntawm kev pom zoo kev loj hlob ntawm 12% hauv 2022, 16% hauv 2023, thiab 13% hauv 2024, thiab
• cov nyiaj tau los nce 5% ib xyoos los ntawm 2025-2027, tom qab ntawd

cov khoom muaj nqis xwb $38 / share hnub no - 64% downside rau tus nqi tam sim no. Yog tias Spotify txoj kev loj hlob qeeb los ntawm kev sib tw, lossis nws tsis tuaj yeem txhim kho nws cov paj laum raws li podcast / cov ntsiab lus siv nyiaj hnyav, qhov kev pheej hmoo poob qis hauv kev sib koom yog ntau dua.

Daim duab 5 piv rau Spotify lub ntsiab lus yav tom ntej NOPAT hauv cov xwm txheej no rau nws cov keeb kwm NOPAT.

Daim duab 5: Spotify's Keeb Kwm thiab Lus Qhia NOPAT: DCF Kev Ntsuas Qhov Ntsuas

Txhua qhov xwm txheej saum toj no suav tias Spotify qhov kev hloov pauv hauv cov peev txheej sib npaug 2% ntawm cov nyiaj tau los hauv txhua xyoo ntawm kuv tus qauv DCF. Rau cov ntsiab lus, Spotify qhov kev hloov pauv hauv peev peev yog 5% ntawm cov nyiaj tau los tshaj TTM, 3% ntawm cov nyiaj tau los hauv 2021 thiab 2% ntawm cov nyiaj tau los hauv 2020.

Kev Tshaj Tawm: David Tus Kws Qhia, Kyle Guske II, thiab Matt Shuler tsis tau them nyiaj dab tsi los sau txog ib qho kev qhia tshwj xeeb, thaj tsam, qauv, lossis ntsiab lus.

[1] Kuv xam tus lej ntawm cov neeg siv khoom hwm los ntawm kev faib cov nyiaj tau los ntawm cov nyiaj tau los ntawm $ 21.9 nphom, lossis 87% ntawm cov nyiaj tau los tag nrho (sib npaug Spotify cov nyiaj tau los hwm raws li % ntawm cov nyiaj tau los ntawm TTM) los ntawm $ 54, uas sib npaug Spotify's TTM cov nyiaj tau los ntawm tus hwm. neeg siv (TTM hwm cov nyiaj tau los faib los ntawm cov neeg siv hwm thaum kawg ntawm 1Q22).