Boaz Weinstein, tus tsim thiab tus thawj coj peev ntawm Saba Capital Management LP, hais lus ntawm lub … [+]
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Kev lig kev cai, cov tub ua lag luam raug qhia kom tso 60% ntawm lawv cov ntaub ntawv rau hauv cov khoom lag luam thiab 40% rau hauv daim ntawv cog lus, tab sis txhua yam tau hloov pauv ntau txij li hnub ntawd. Hauv kev xam phaj tsis ntev los no, Boaz Weinstein, tus tsim thiab tus thawj coj peev ntawm Saba Capital, $ 4.6 billion nyiaj, tau sau tseg tias 40% siv los suav tias yog kev tiv thaiv tus Tsov tus tw vim tias Nyiaj Txiag yuav tsum nce thaum cov khoom poob.
Txawm li cas los xij, qhov chaw ua lag luam coj txawv txawv peb nyob hauv tam sim no tau pom cov khoom lag luam thiab cov ntawv cog lus poob ua ke, ua rau cov tub ua lag luam tsis muaj chaw nkaum. Raws li qhov tshwm sim, Weinstein qhia cov tub ua lag luam kom coj qee qhov ntawm 40% ib feem ntawm cov ntaub ntawv pov thawj thiab nqis peev rau hauv cov nyiaj muaj peev xwm.
Lub sij hawm txawv ua rau kev tuag ntawm cov tsoos tail hedges
"Dub swan" lossis "tail" cov xwm txheej yog cov uas tsis tuaj yeem kwv yees tau thiab muaj kev cuam tshuam loj heev rau kev lag luam thiab kev lag luam. Keeb kwm, cov xwm txheej dub swan tau tsis tshua muaj, tab sis tsis ntev los no, tus naj npawb ntawm cov xwm txheej dub swan tau loj hlob zuj zus, nrog rau ob peb xyoos dhau los ua rau muaj ntau yam xwm txheej. Yog li, nws yuav tsum tuaj raws li tsis xav tsis thoob tias qhov kev pheej hmoo nyiaj txiag tau nce hauv qhov chaw.
Qee qhov piv txwv tsis ntev los no ntawm tus Tsov tus tw muaj xws li COVID-19 kis thoob qhov txhia chaw thiab Russia tus ntxeem tau ntawm Ukraine. Lwm cov piv txwv los ntawm keeb kwm suav nrog 9/11 kev tawm tsam, Kev Txhaum Nyiaj Txiag Zoo Tshaj Plaws hauv 2008, dotcom npuas hauv xyoo 2001, thiab xyoo 1998 kev tawg ntawm Long-Term Capital Management, ib qho nyiaj tiv thaiv los ntawm qee tus Nobel nqi zog uas tau ua tiav zoo heev. mus txog thaum nws mam li tawg.
Nrog rau 60/40 portfolio tseem ceeb tuag thiab tus nqi ntawm dub swan tshwm sim nce, qhov xav tau rau lwm txoj kev tiv thaiv tus Tsov tus tw yuav muaj ntau dua li yav tas los. Feem ntau qhov kev pheej hmoo nyiaj txiag nyiaj txiag siv cov tswv yim zoo sib xws, tab sis Boaz Weinstein thiab Kris Sidial ntawm Ambrus Group tshiab hais tias lawv cov tswv yim txawv ntawm cov qauv.
Ib lub sij hawm rau ntshai
Txawm hais tias cov tub ua lag luam muaj ntau yam kev txhawj xeeb txog tam sim no, zoo li kev nce nyiaj nce ntxiv, Weinstein tau taw qhia tias cov xwm txheej ntawm tus Tsov tus tw uas tau ntaus lub lag luam poob yog "bolts los ntawm xiav," lossis yam tsis muaj leej twg pom los. Txawm li cas los xij, txawm li cas los xij, cov xwm txheej dub swan txawm li cas los xij, nws hais ntxiv tias muaj kev ntshai heev hauv kev ua lag luam tam sim no.
"Kuv tsis nco qab lwm lub sijhawm thaum lub khw tau ze rau nws qhov siab tshaj qhov nruab nrab txawm tias muaj kev ntshai heev," Boaz xav. "Cov khoom lag luam poob qis rau xyoo no, tab sis tau muaj kev lag luam loj heev txij li xyoo 2020 thiab ua ntej ntawd, txij li xyoo 2009. Txawm li cas los xij, koj hnov Jamie Dimon hais tias, 'Brace rau nag xob nag cua,' thiab txhua lub txhab nyiaj CEO tham txog kev pheej hmoo, uas. mus qhia tias kev tiv thaiv tus Tsov tus tw yog qhov tseem ceeb heev niaj hnub no, tab sis yuav ua li cas siv cov hedges zoo tsis to taub zoo. "
Nws kuj tau mloog txog qhov tam sim no "tech stock debacle," uas muaj tech stocks tawm ntau tshaj 20% xyoo rau hnub tim raws li ntsuas los ntawm Nasdaq Composite.
Vim tias tag nrho cov teeb meem no cuam tshuam kev lag luam tam sim no, Weinstein tau pom muaj kev xav tau zoo rau cov nyiaj txiag pheej hmoo xyoo no.
Common Tail Risk Strategies
Cov tswv yim kev pheej hmoo feem ntau cuam tshuam nrog kev yuav tso rau ntawm S&P 500 uas tawm ntawm cov nyiaj. Lwm tus tuaj yeem koom nrog kev yuav hu rau VIX uas yog txoj kev tawm ntawm cov nyiaj. Sidial tau piav qhia tias muaj ntau txoj hauv kev los siv cov tswv yim kev pheej hmoo ntawm tus Tsov tus tw, txawm hais tias tsis yog txhua tus thawj tswj hwm uas tau lees tias yog tus thawj tswj hwm kev pheej hmoo tiag tiag.
"Kuv twb tau hnov ib txhia hais tias lawv yog ib qho kev pheej hmoo nyiaj txiag, thiab lawv tau luv luv yav tom ntej," nws hais hauv kev xam phaj tsis ntev los no. "Qhov ntawd tsis yog qhov kev pheej hmoo tiag tiag, yog li muaj ntau txoj hauv kev los siv cov qauv sib txawv ... "Qhov tseem ceeb yog yuav ua li cas lawv thiaj li muaj peev xwm ntxiv cov alpha tsis sib xws kom txo qis cov ntaub ntawv los ntshav thaum tswj qhov convexity uas tuaj yeem them nyiaj loj thaum muaj kev sib tsoo. ”
Kris pom tsis muaj tus nqi tiag tiag ntxiv rau hauv cov nyiaj txaus ntshai uas tsuas yog yuav ua dhau qhov ua tiav. Txawm hais tias nyob rau hauv qhov kev tshwm sim ntawm kev ua tau zoo nrog cov nqi pheej yig, nws tseem yuav cia siab tias cov nyiaj yuav los ntshav 20% mus rau 30% ib xyoos twg hauv ib puag ncig kev lag luam.
"Muaj ib txoj kab zoo ntawm tus nqi ntxiv lossis ua rau muaj kev phom sij rau tus neeg siv khoom vim tias yog tias cov nyiaj txo qis ntau dhau, lawv poob ntau dhau ntawm lawv qhov kev pheej hmoo," Sidial piav qhia. "Peb tsis tau los ntshav tawm ntau npaum li ntawd, thiab tseem, peb tseem muaj peev xwm muab hom kev them nyiaj rau koj thaum cov kev sib tsoo no tshwm sim."
Gauging ib tug Tail Risk Fund los ntshav
Nws hais ntxiv tias kev txiav txim siab txog kev pheej hmoo nyiaj txiag suav nrog saib qhov xav tau los ntshav txhua xyoo thaum lub sijhawm ua lag luam ib puag ncig thiab faib nws los ntawm qhov xav tau rov qab los hauv kev sib tsoo. Sidial categorizes kev sib tsoo raws li S&P 500 poob qis 20% hauv ib hlis lossis VIX tau siab dua 70. Txawm li cas los xij, nws tau hais tias cov tub ua lag luam yuav tsum nkag siab qhov piv txwv no.
Raws li Sidial, qhov nyiaj txaus ntshai tus Tsov tus tw uas tsuas yog tsim 10% hauv kev sib tsoo tab sis tsis los ntshav thaum lub sijhawm ua lag luam ib puag ncig tsis zoo vim nws yuav tsis muaj kev pab txaus hauv qhov xwm txheej. Ntawm qhov tod tes, cov nyiaj rov qab 500% hauv kev sib tsoo tab sis los ntshav 70% hauv ib xyoos thaum ib puag ncig ib puag ncig tsis zoo.
Sidial ntxiv hais tias tus yuam sij yog nrhiav tus Tsov tus tw qhov kev pheej hmoo nyiaj txiag uas ua rau muaj qhov loj txaus rov qab los rau kev sib tsoo hauv qhov seem ntawm cov ntaub ntawv tsis tau los ntshav ntau thaum lub sijhawm ua lag luam ib puag ncig. Qhov no yog vim li cas nws ntseeg hais tias kev khiav lag luam muaj kev pheej hmoo nyiaj txiag muaj txiaj ntsig ntau dua li kev yuav muab tso rau ntawm S&P 500 lossis hu rau VIX.
Teeb meem nrog volatility
Zoo li Sidial, Weinstein sau tseg tias feem ntau tus thawj tswj hwm tus Tsov tus tw ua qhov zoo sib xws, txawm hais tias nws tau hais tias qhov no tsis yog lus tsis txaus siab rau lwm tus thawj tswj hwm nyiaj txiag. Ntxiv nrog rau cov tswv yim Kris tau tham, ntau tus thawj tswj hwm siv cov khoom siv los ntawm implied volatility los yog paub volatility lossis lwm yam khoom lag luam, ntau yam uas yuav kim.
Nyob rau theem tam sim no ntawm kev lag luam nyuj, kev hloov pauv tau nce siab, yog li nws raug nqi ntau dua los yuav kev tiv thaiv qis dua li nws tau ua ua ntej muaj kev sib kis. Ib txoj hauv kev zoo kom nkag siab qhov no yog saib VIX. Nyob nruab nrab ntawm 2014 thiab 2019, VIX ntawm 10 txog 12 tsis yog qhov txawv.
Txawm li cas los xij, VIX tau pib xyoo no ntawm 23, uas ua rau tus nqi siab dua rau kev tiv thaiv downside. Txawm hais tias tsis muaj kev hloov pauv tau kim, Weinstein tsis yuav cov kev xaiv kim, thiab nws cov nyiaj rov qab qhia tias nws ua haujlwm li cas.
Cov peev txheej paub txog Saba's Tail Fund hais tias nws yog tsim los ua haujlwm thaum lub sijhawm muaj kev ntxhov siab hauv kev lag luam thiab kev tsis sib haum xeeb. Lawv ntxiv tias nws tau ua tiav CBOE Eurekahedge Tail Risk Hedge Fund Index los ntawm 76% txij thaum pib. Cov peev txheej tau hais ntxiv tias xyoo no, Saba's Tail Fund tau nce ntau dua 24% - rov qab ntau dua li Eurekahedge Performance index.
Xyoo 2020, Saba Capital tau tshaj tawm tias xa rov qab 73% rau nws cov peev nyiaj tseem ceeb thiab 63% rau nws cov nyiaj qiv. Cov naj npawb tag nrho xyoo no suav nrog tsis yog tsuas yog qhov kev poob qis hauv lub Ob Hlis thiab Lub Peb Hlis tab sis kuj tseem muaj kev sib tw ua lag luam bulling thaum lub sijhawm so ntawm lub xyoo.
Yuav ua li cas Boaz Weinstein npog tus Tsov tus tw
Weinstein tshaj tawm Saba Capital lub koob npe nrov ntawm kev los nrog cov tswv yim muaj tswv yim, ntxiv tias lawv saib mus rau kev nthuav tawm credit es tsis txhob muaj kev ncaj ncees derivatives, lub tswv yim uas nws hais tias tau ua haujlwm "zoo heev." Weinstein tau los nrog nws lub tswv yim thaum kawm txog kev lag luam SPAC booming ntau dua ib xyoos dhau los.
"SPACs tau ua lag luam ntawm tus nqi them rau lawv cov cuab tam muaj nqis txog Q1 2021 vim tias tib neeg, thaum lub sijhawm, zoo siab heev txog cov thev naus laus zis tshiab," nws hais. "Tab sis thaum SPACs pib ua lag luam qis dua cov cuab yeej cuab tam los ntawm Q3 2021, cov txiaj ntsig ntawm lawv tau dhau los ua siab heev, thiab rau peb, lawv tau hloov los ntawm kev nqis peev peev rau hauv kev nyab xeeb, zoo li kev nqis peev."
rhuav tshem nws lub tswv yim SPAC
Weinstein piav qhia tias kev yuav SPAC shares rau $ 9.70 txhua qhov thaum koj yuav tau txais $ 10 rov qab rau ib xyoos tom qab muaj qhov txiaj ntsig ntxiv ntawm 3%. Nws hais ntxiv tias 3.5% cov txiaj ntsig tau ntxiv rau cov txiaj ntsig los ntawm T-bills, uas niaj hnub no siab dua vim tias Tsoom Fwv Teb Chaws Reserve tau nce cov paj paj.
Cov tuam txhab nrhiav tau tshwj xeeb yog cov tuam txhab kuaj xyuas dawb tsim thiab coj pej xeem rau tib lub hom phiaj ntawm kev sib koom ua ke nrog lub tuam txhab ua haujlwm. Thaum cov tub ua lag luam yuav shares hauv SPAC's IPO, cov shares yuav tsum tau tuav hauv kev ntseeg siab thiab nqis peev hauv Treasuries thaum kev tswj xyuas kom nrhiav tau lub hom phiaj txaus nyiam.
Yog li, kev nqis peev hauv SPAC's IPO yog zoo li lub nraub qaum rau kev yuav Cov Nyiaj Txiag, tshwj xeeb tshaj yog thaum cov SPAC shares tau ua lag luam ntawm tus nqi luv nqi rau tus qauv $ 10 ib tus nqi sib koom uas yog ib qho ntawm SPAC cov nqi. Tom qab ntawd thaum 3.5% cov txiaj ntsig tau ntxiv rau qhov nce nyiaj tau los ntawm Treasuries, Weinstein pom cov cib fim.
Thaum pom tau tias, nws tau saib lwm qhov uas nws tuaj yeem pom cov txiaj ntsig zoo sib xws thiab tuaj hla B-rated junk bonds, uas muaj tseeb muaj kev pheej hmoo ntau dua li SPAC. Qee cov tub ua lag luam pom SPACs ua kom zoo siab dua vim tias muaj ntau lub hom phiaj yuav tau los ntawm Lucid Group, uas ua rau cov tsheb hluav taws xob siab, rau yav dhau los Thawj Tswj Hwm Donald Trump Qhov Tseeb Social network.
Shorting credit rau tus Tsov tus tw
Tsis tas li ntawd, yog tias SPAC feem ntau nce siab dua $ 10, nws muaj txiaj ntsig ntxiv rau cov tuav, uas Boaz piav qhia tias yog "kev xaiv muaj txiaj ntsig dawb."
Nws tau hais tias "Siv SPACs los them tus nqi qiv nyiaj pauv hloov pauv yog ib txoj hauv kev los saib cov neeg ua lag luam hauv lub qhov muag thiab qhia lawv tias lawv tuaj yeem muaj kev tiv thaiv tus Tsov tus tw yam tsis muaj txoj hauv kev uas yuav tsum tau them rau nws," nws hais. "Shorting credit los ntawm derivatives yog kua heev vim tias tag nrho cov tsev txhab nyiaj loj tshaj plaws thiab cov nyiaj tiv thaiv yog cov neeg siv nquag. Qhov tseeb, qhov ntim ntawm cov khoom siv xa mus rau sab saum toj 100 daim ntawv cog lus tsis zoo yog qhov loj dua qhov ntim ntawm txhua daim ntawv cog lus tsis txaus ntseeg. "
Weinstein feem ntau luv cov npe qiv nyiaj uas nws nyiam thiab tom qab ntawd them rau cov haujlwm no siv AAA-rated SPACs lossis cov tuam txhab muaj txiaj ntsig zoo li Verizon, IBM.
Los txog rau xyoo 2021, nws muaj tsawg dua $ 100 lab tus nqi ntawm SPACs, tab sis thaum kawg ntawm Lub Rau Hli 2022, nws muaj $ 6.7 billion tus nqi ntawm SPACs, dhau los ua tus tswv SPAC loj tshaj plaws hauv ntiaj teb. Weinstein hais tias muaj SPACs raws li ib txoj hauv kev them nyiaj rau qhov tsis zoo uas cuam tshuam nrog kev yuav cov ntaub ntawv tiv thaiv yog ib qho tshiab ntawm kev tiv thaiv nyiaj txiag.
Kris Sidial's Tail Risk Strategy
Sidial kuj touts nws qab txaus ntshai lub tswv yim zoo li tshwj xeeb ntawm tus thawj tswj hwm nyiaj txiag, thiab, zoo li Weinstein, nws kuj tau tsim nws lub tswv yim thaum muaj kev lag luam txawv teb chaws. Ambrus Group yog ib qho nyiaj tshiab, tau tsim nyob rau xyoo 2020.
Nws tau txais lub tswv yim rau nws lub tswv yim nyiaj txiag thaum ua haujlwm ntawm US exotics rooj ntawm BMO. Thaum lub sijhawm muag muag muag hauv lub Peb Hlis 2020, Asmeskas lub rooj sib txawv tau ua tau zoo heev, yog li Kris pib saib seb nws tuaj yeem siv cov tswv yim zoo li cas los tawm tsam tus Tsov tus tw. Exotics koom nrog kev lag luam pob tawb ntawm kev ncaj ncees derivatives uas ua ke rau hauv cov qauv sib txawv. Nws tau piav qhia tias nws lub tswv yim txawv ntawm qhov feem ntau lwm tus thawj tswj hwm nyiaj txiag ua.
Sidial piav qhia tias "Koj feem ntau pom qee qhov kev pheej hmoo ntawm tus Tsov tus tw luv luv concave qauv los pab nyiaj rau cov qauv convex," Sidial piav qhia. "Koj pom cov neeg muag Treasury volatility thiab yuav S&P 500 volatility. Peb tsis ntseeg nyob rau hauv lub hlwb: luv ib yam dab tsi convex rau nyiaj ib yam dab tsi concave. Hauv qhov xwm txheej tiag tiag, koj tsis paub dab tsi tuaj yeem tshwm sim, yog li qhov koj tab tom ua yog cuam tshuam rau txoj haujlwm ntawm qhov koj tab tom sim ua. Peb pom qhov no ntau heev thaum Lub Peb Hlis 2020. Ntau cov nyiaj uas tau tshaj tawm lawv tus kheej raws li tus Tsov tus tw tau poob nyiaj ntau. "
Piv txwv li, nws tau hais tias tus neeg ua lag luam yuav xav tau ntev rau Treasuries los pab nyiaj rau tus Tsov tus tw, tab sis tom qab ntawd Treasuries pib tanking. Sidial sau tseg tias cov tub ua lag luam yuav poob nyiaj ntau dua li lawv tuaj yeem ua rau tus Tsov tus tw.
"Yog li cov hom kev lag luam nqa, peb tsis ua tiag tiag," nws hais meej. "Peb tsom mus rau qhov peb xav tias peb ua tau zoo ntawm ... Peb ua ntau qhov kev txiav txim siab niaj hnub ua lag luam los cuam tshuam cov ntshav ntawm cov tails ntev. Lwm cov nyiaj luv luv los yog mus ntev volatility, tab sis peb tsuas yog noj ntau dua intraday order flow kom tau nyiaj los ntawm cov txheej txheem ntawd los pab nyiaj rau cov tails. "
Yuav ua li cas loj npaum li cas tus Tsov tus tw txaus ntshai txoj hauj lwm?
Thaum nug txog qhov loj npaum li cas tus Tsov tus tw yuav tsum yog, Weinstein hais tias nws nyob ntawm tus neeg ua lag luam thiab lawv lub tswv yim. Txawm li cas los xij, Kris qhia txog qhov kev pheej hmoo ntawm tus Tsov tus tw tsis loj dua 3% txog 5% ntawm tag nrho cov ntaub ntawv.
Nws tus Tsov tus tw lub tswv yim yog aiming rau lub tiaj tus me ntsis hauv qab rov qab thaum lub sij hawm raug kev lag luam ib puag ncig thiab loj rov qab thaum lub lag luam poob. Sidial piav qhia tias poob 5% ntawm 5% ntawm cov ntaub ntawv tau txais txiaj ntsig tsawg dua li ib feem pua tsawg rau tag nrho cov ntaub ntawv.
Txawm li cas los xij, thaum muaj kev sib tsoo tshwm sim, tib 5% kev faib khoom muaj peev xwm tsim tau ntau dua 300% rov qab, uas yog 15% cuam tshuam rau tag nrho cov ntaub ntawv thaum lub lag luam poob.
Sidial hais tias "Thaum kev lag luam poob qis, nws tuaj yeem ua tau zoo nkauj," Sidial hais. "Nrog rau qhov kev tiv thaiv no, peb tab tom tham txog tus neeg ua lag luam poob qis 20% thaum lub ntiaj teb poob qis mus rau 5% rau lawv cov ntaub ntawv tag nrho vim lawv qhov kev pheej hmoo tiv thaiv tus Tsov tus tw, yog li koj tuaj yeem pom vim li cas cov khoom no zoo nkauj heev. ”
Michelle Jones tau pab txhawb rau daim ntawv tshaj tawm no.
Tau qhov twg los: https://www.forbes.com/sites/jacobwolinsky/2022/08/26/sabas-boaz-weinstein-ambrus-kris-sidial-discuss-their-unusual-tail-risk-strategies/